A leading financial modeling training provider

Financial Training & Consulting services, financial modeling trainingAs of January 2016, Financial Arena LP is one of the first financial modeling training providers globally to become a FAST accredited provider.

Financial Arena offers financial modeling training courses that have been subject to a formal accreditation process with the FAST Standard Organisation (“FSO”) and prepare our seminar participants for the FAST modeling certification.

The FAST Modeling standard is an international recognized methodology in financial modelling that is used by major firms in their modelling assignments. The FAST Standard, which was founded over 15 years ago and is used by thousands of Excel modelers worldwide, was written to provide clear guidance for the complex world of spreadsheet based Financial Modeling.

The FAST Level 1 Certification is evidence of an individual’s understanding of the FAST Standard (and therefore the arguments for standardised financial modelling) and the application of the Standard in building spreadsheet models that are flexible, appropriate, structured and transparent.

Reduce Spreadsheet Risk by Learning Financial Modeling Best Practices

Studies have found that up to 95% of spreadsheets contain errors which can lead to lost revenue and profit, regulatory failure and reputation damage. Financial Arena is offering training courses that teach you how to apply the FAST Standard to your mode and prepare you for the certification. Learn how to build models quickly and effectively using proven techniques.

FAST Modeling Standard Training provider, financial modeling training

FAST MODELING STANDARDThe FAST Level 1 Certification awarded by the FAST Standard Organisation (FSO) provides evidence that an individual has proved competent on a specified date in understanding and applying the FAST Standard.

Visit Financial Arena – Financial Training and Consulting experts site for more details on our current training offerings and feel free to contact me for further details.

Greek banks under ELA and the role of ECB in Greek Debt Crisis

For the past 5 years, the Greek economy undergoes a deep recession and although there are many official claims that strict austerity measures did not succeed there is a huge debate on the path the country should follow so that to exit out of this debt crisis. EU member states and IMF insist on further austerity measures as the country did not manage to properly restructure its economy and most of the support money ended up repaying the debt and not actually invested in the real economy. The current greek government, elected in January 2015, had a strong anti-austerity approach but did not manage to convince the country’s creditors ending up with an almost collapsed banking system. So, some might wonder who is to blame for the bank holidays and capital controls enforced that further worsened the economic situation in Greece.

It seems we are now closer to Grexit than ever before and other EU member states seem ready to pull the plug although they do not admit it. Still, the rhetoric and decisions of ECB central bankers are pushing Greece out of EU with mathematical accuracy.

Greek people voted on the 5th of July in a quite controversial referendum  whether they want more austerity measures. Although EU officials warned that a NO / OXI vote would “dramatically weaken the country’s negotiating position” (Mr. Junker’s words few hours before the referendum) the result was the one that Troika discouraged openly, a clear “OXI”. This gave a good excuse to Troika to become even more unwilling to negotiate with the current government and everyone is wondering if time has come for Greece to leave EU and the common currency.

The new Greek government entered the negotiations, back in February 2015, with a huge handicap; they never actually controlled their banking system and the currency. In a junk-rated country, Greek banks are relying on ECB to get liquidity thus it is important to understand the rules of the game and realise the difference and conflict between politics and technocrats.

greek deposit hist_june15upd

Greek households and corporate deposits have fallen dramatically since the announcement of elections in November 2014, from 164 billion euros to almost 122bln at the end of June 2015.(Updated 16.7.2015, June 2015 deposit outflows reached 8.1 billion according to ECB)

When the leftist anti-austerity greek government was elected they immediately announced that they do not recognise the existence of Troika and will not accept any bailout funds and further austerity measures. That development forced the ECB to announce that it cannot any longer accept the greek government bonds (GGBs) as collateral at the EU open market operations, where greek banks were using to draw liquidity at very low rates (0.05%) and cover the huge deposit outflows. Till then, ECB was making a big exception as it was accepting the junk-rated greek government bonds as collateral, in effect ignoring the rating and guaranteeing that since the country is under a bailout program there was no chance for Greece to go bankrupt. Greek banks could use the GGBs under the Emergency Liquidity Assistance (ELA) mechanism, where the estimated funding cost is at 1.55% and risk falls to the nation’s central bank (NCB) and is not anymore shared with the rest of EU. The ECB governing council determines the amount of ELA based on the request made  by the NCB so that to cover the liquidity needs of the domestic banks. ELA is the lender of last resort for european banks when there are no alternatives regarding their funding.

Still, this development did not harm the liquidity buffers of Greek banks as Greek government bonds were a very small portion of their collaterals portfolio. They were primarily using EFSF and pillar II & pillar III bonds (bonds issued by them and guaranteed by the government) to draw most of their liquitity from ECB. For example, in December 2014 out of the 56billion used as collateral to borrow from ECB, only 7-8billion referred to GGBs.

ECB though had decided back in March 2013 to stop accepting as collateral at the Open Market Operations the Pillar II & Pillar III bonds, effective from 1st of March 2015, exactly at the end of the 2nd Greek Bailout Program. Those bonds could still be used as collateral through ELA but with some serious “haircutting”. In other words, within a month (February) the liquidity options for Greek banks were limited to ELA and only the EFSF bonds could still be used for direct and low-cost funding from ECB. Greek banks had to use more collateral and draw liquidity at a higher cost (1.55% vs 0.05). The haircut applied to those collaterals for use in ELA, according to sources, was around 10% for treasury bills, 20-30% for Pillar II & Pillar III bonds and 55% for GGBs. Based on latest data that implied an average haircut of 25-35% to the portfolio of collaterals of the 4 major greek banks (Piraeus, National Bank, Alpha & Eurobank). Under this new regime and with the deposit outflows growing the greek banking system started having some serious liquidity issues.

ECB decided on February to cap the ELA to 60billion euros and given the huge deposit outflows gradually increased it over this five month period to reach the amount of almost 90billion euros.

With the greek corporate and household deposits at their lows (since 2001 that we have data from Bank of Greece), ECB had to to provide liquidity to greek banks. At the same time, many inside EU were arguing – with German central banker and minister of finance leading – for further haircuts in collaterals, enforcement of capital controls and even a reduction of ELA funds provided to Greek banks. Fortunately for Greece, Mr. Draghi kept increasing the ELA funds to Greek banks till the 23rd of June, close to the end of the Greek bailout program. (Greece got an 4-month extension to it so that to work out a new deal with its creditors which eventually did not happen and negotiations stopped)

The chart below presents the continuously falling deposits in Greece (with blue bars-left axis) and the ELA amounts (orange line – right axis) provided by ECB.

Greek Corporate and Household Deposits by month vs ELA amounts

With the announcement of the greek referendum and the pause of negotiations between Greece and its creditors, ECB kept the ELA amount frozen to 89billion euros, waiting for the negotiations to come to a conclusion, squeezing the greek banking system and influencing directly any political decision. The provision of liquidity by ECB towards the greek banking throughout 2015 was just enough to breathe but no more than that as Mr. Draghi had to cope with the tough central bankers within the ECB Governing council who in effect were asking for more pressure to be put into Greek banks. Luckily for Greek banks, ECB at least was marginally covering their needs till end of June…

ELA VS GR DEPOSITS BALANCES_jun2015upd

The blue bars represent the monthly deposit outflows from the greek banking system while the orange ones the ELA liquidity changes as decided by ECB on a weekly basis. As you can observe ECB was always there to cover the outflows.

Back in May 2012, when a lot of people were talking again about Grexit and switch to drachma, ELA liquidity reached almost 100bil euros while the greek corporate and household deposits were 157billion euros. Today, greek deposit are around 120billion euros but the ELA is frozen at 89billion for almost 2 weeks now. One might claim that the country is not under a bailout program or others even say that Greeks voted “OXI” so why to raise the ELA…As very well written today at FT, “ECB should not make a deal harder to reach” and EU officials should stop hiding behind the OXI vote in the referendum.

Greek government was pushing for a political solution, asking for some kind of a debt relief and fewer austerity measures, hoping at the same time that ECB would honour its key role in EU banking system. At the same time, greek officials undermine their dependence on banking system and provoke their creditors with a strong anti-austerity rhetoric.

Some people wonder how can you negotiate with your creditor when at the same time you do not seem to respect them…still

After mid-June, greek banks had to deal with unprecedented deposit outflows caused  by the uncertainty for the successful agreement with Troika and the fear of  drachma/devaluation, forcing the greek government to impose capital controls and announce a bank holiday, shutting down the greek banking system. The decision had to be made so that to stop further deposit outflows as ECB’s decision at this point in time to freeze ELA  funds – probably under the pressure of certain central bankers – was quite critical. The greek government lost precious time negotiating in the wrong manner and did not took any precautions to avoid the chaos and almost collapsing of the greek banking system.

Yesterday, ECB verified that it cannot act independently and it is deeply involved in politics as instead of increasing the ELA – they decided once more to leave ELA frozen at 89bil. and at the same time apply further haircuts to the collaterals used by greek banks.

The key question now is whether EU creditors want Greece in or out of EU and whether they have the political willingness to look beyond the numbers and work against the Grexit. This is a purely political decision and there is no space for excuses.

Πώς οι ελληνικές τράπεζες κατέληξαν στο ELA και ο ρόλος της ΕΚΤ στη παροχή ρευστότητας στο ελληνικό τραπεζικό σύστημα

Σε μια ιδιαίτερα κρίσιμη περίοδο για τη Ελλάδα, θεωρώ απαραίτητο να περιγράψω όσο πιο απλά τη διαδικασία παροχής ρευστότητας στις ελληνικές τράπεζες από τη Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) και να βοηθήσω να δοθούν απαντήσεις σε κάποια βασικά ερωτήματα αναφορικά με τη τρέχουσα κατάσταση του ελληνικού τραπεζικού συστήματος. Οι ελληνικές τράπεζες παρόλο που «θωρακίστηκαν» με κεφάλαια αντιμετωπίζουν προβλήματα ρευστότητας καθόλη τη διάρκεια του 2015 λόγω εκροών στις καταθέσεις περι τα 41δις ευρώ (οι καταθέσεις των νοικοκυριών και επιχειρήσεων έχουν μειωθεί από τα 160δις στο τέλος του 2014 περίπου στα 122δις στα τέλη Ιουνίου.

greek deposit hist_june15upd

Οι ελληνικές τράπεζες μέχρι τις  αρχές Φεβρουαρίου 2015, μπορούσαν να αντλήσουν ρευστότητα από τη ΕΚΤ, δίνοντας ως εγγύηση (collateral) τίτλους του Ελληνικού Δημοσίου (marketable instruments issued or guaranteed by the Hellenic Republic) καθώς και άλλα ομόλογα υψηλής πιστοληπτικής αξιολόγησης που είχαν στο χαρτοφυλάκιο τους. Ουσιαστικά η ΕΚΤ δάνειζε τις ελληνικές τράπεζες με ένα ιδιαίτερα προνομιακό επιτόκιο (0,05%) και έπαιρνε ως εγγυήση τίτλους του Ελληνικού Δημοσίου. Σύμφωνα με τους κανόνες της ΕΚΤ, τα ελληνικά ομόλογα και οι τίτλοι με εγγύηση από το Ελληνικό Δημόσιο, κατ’εξαίρεση, γίνονταν δεκτά ως εγγύηση, παρόλη τη χαμηλή πιστοληπτική αξιολόγηση της Ελλάδας, στα πλαίσια της ένταξης της Ελλάδας σε «πρόγραμμα/μνημόνιο» . Με αλλά λόγια ενώ τα ελληνικά ομόλογα είχαν αξιολόγηση «σκουπιδιού»(junk bonds) η ΕΚΤ έκανε τα «στραβά μάτια» και τα δεχόταν ως εγγύηση  για άντληση ρευστότητας.  (διαβάστε εδώ για κάποια βασικά σχετικά με το πως λειτουργούν τα ομόλογα.

Η έλευση της κυβέρνησης συνεργασίας ΣΥΡΙΖΑ – ΑΝΕΛ, άλλαξε τα δεδομένα, αναφορικά με τις σχέσεις με τη Τροϊκα και οι δηλώσεις κορυφαίων αξιωματούχων της Ελληνικής κυβέρνησης οτι δεν χρειαζόμαστε άλλο πρόγραμμα / μνημόνιο και η αποτυχία ολοκλήρωσης της αξιολόγησης του 2ου μνημονίου οδήγησε τη ΕΚΤ σε μια ιδιαίτερα σημαντική απόφαση.

Στις 4 Φεβρουαρίου, λίγο μετά τις ελληνικές κοινοβουλευτικές εκλογές, η ΕΚΤ σταματάει πλέον να δέχεται τα ελληνικά κρατικά ομόλογα ως εγγύηση για άμεση χρηματοδότηση των ελληνικών τραπεζών και τα ελληνικά κρατικά ομόλογα μπορούν να χρησιμοποιηθούν ως εγγύηση στον έκτακτο μηχανισμό ρευστότητας – ο γνωστός ELA (emergency liquidity assistance), όπου το εκτιμώμενο κόστος άντλησης ρευστότητας είναι στο 1.55% (σε σχέση με το 0.05% με τη προηγούμενη διαδικασία). Η αιτιολόγηση της ΕΚΤ ήταν οτι εφ΄όσον δεν μπορεί να ολοκληρωθεί η επιτυχής αξιολόγηση του υφιστάμενου προγράμματος στήριξης (2ου μνημονίου) δεν ήταν δυνατόν να συνεχίσει να εφαρμόζει την εξαίρεση στα ελληνικά ομόλογα. Η ευθύνη για τη παροχή ρευστότητας πηγαίνει πλέον στη Τράπεζα της Ελλάδος αλλά τα όρια για τη χρηματοδότηση αποφασίζονται από την ΕΚΤ ανα τακτά χρονικά διαστήματα, ανάλογα με τις ανάγκες των τραπεζών. Το ELA αποτελεί τη έσχατη πηγή χρηματοδότησης για μια ευρωπαϊκή τράπεζα όταν δεν υπάρχουν εναλλακτικές – κάτι το οποίο συνέβη ουσιαστικά με τις ελληνικές τράπεζες από το Φεβρουάριο του 2015 έως και σήμερα. (με εξαίρεση τα ομόλογα του EFSF)

Δηλαδή, μόνο από τον ELA μπορούν πλεον να αντλούν ρευστότητα οι Ελληνικές Τράπεζες;

Κατά κύριο λόγο ναι, με εξαίρεση τα ομόλογα του  EFSF. Η απόφαση της ΕΚΤ στις 4 Φεβρουαρίου αφορούσε μόνο στα ομόλογα του Ελληνικού Δημοσίου, οπότε εαν μια ελληνική τράπεζα είχε στο χαρτοφυλάκιο της ομόλογα άλλων εκδοτών με υψηλή πιστοληπτική αξιολόγηση μπορούσε να συνεχίσει να τα χρησιμοποιεί σαν εγγύηση και να δανείζεται «φθηνά» από την ΕΚΤ.  Ενδεικτικά, από τα 56δις που είχαν αντλήσει οι ελληνικές τράπεζες από το Ευρωσύστημα τον Δεκέμβριο του 2014, δηλ. απευθείας μέσω της ΕΚΤ στο 0.05% (όχι τον ELA), εκτιμάται οτι αυτά που αφορούν εγγυήσεις με τίτλους ελληνικού δημοσίου ήταν περίπου στα 8 δις,  απόδειξη οτι οι τράπεζες αντλούσαν ρευστότητα χρησιμοποιώντας κυρίως ως εγγύηση άλλα ομόλογα.

Σε αυτό το σημείο λοιπόν κρύβεται ένα «μυστικό» που δεν γνωρίζει το ευρύ κοινό. Οι ελληνικές τράπεζες προκειμένου για τη άντληση ρευστότητας χρησιμοποιούν πέρα από τους τίτλους του Ελληνικού Δημοσίου (ομόλογα και έντοκα), ομόλογα του EFSF καθώς και ομόλογα που έχουν εκδώσει οι ίδιες με τη εγγύηση του ελληνικού δημοσίου (Pillar II and Pillar III bonds). Με πρότερη απόφαση της ΕΚΤ αυτή η ευελιξία έπαψε να ισχύει από τα τέλη του Φλεβάρη του 2015 για τα σχετικά τραπεζικά ομόλογα (Pillar II & III)  και πλέον και αυτά μπορούν να χρησιμοποιηθούν ως εγγύηση για άντληση ρευστότητας μόνο μέσω του ELA και μάλιστα «κουρεμένα».

Με άλλα λόγια με τη λήξη του 2oυ προγράμματος στήριξης της χώρας μας η ΕΚΤ είχε φροντίσει να «περιορίσει» τις επιλογές των ελληνικών τραπεζών όσον αφορά την άντληση ρευστότητας και να ρίξει το βάρος στον ELA. Και σαν να μην έφτανε αυτό επέβαλε κούρεμα στη αξία των εγγυήσεων. Σύμφωνα με τραπεζικές πηγές το κούρεμα στους τίτλους που χρησιμοποιουν οι ελληνικές τράπεζες για άντληση ρευστότητας από τον ELA έχει διαμορφωθεί ως εξής: 10% στα έντοκα γραμμάτια, 20-30% στα ομόλογα pillar II and III και έως 55% στα ελληνικά κρατικά ομόλογα. Οι τέσσερις συστημικές τράπεζες σήμερα αντλούν ρευστότητα μέσω του ELA και χρησιμοποιούν ως εγγύηση τα ομόλογα και έντοκα γραμμάτια του Ελληνικού δημοσίου, τα τραπεζικά ομόλογα με κρατική εγγύηση με ένα μέσο κούρεμα 25-35% (!).

Οι ελληνικές τράπεζες ήταν επαρκώς κεφαλοποιημένες και σε θέση να αντλούν τη αναγκαία ρευστότητα μέχρι το σημείο που ο κλοιος της ΕΚΤ άρχισε να σφίγγει και σε συνδυασμό με την έξαρση των αναλήψεων, η κατάσταση άρχισε να επιδεινώνεται τραγικά.

Η ΕΚΤ ανταποκρινόμενη μερικώς στο θεσμικό της ρόλο ξεκίνησε να παρέχει ρευστότητα μέσω του ELA ίση με 60δις στις αρχές του Φεβ.2015 και η οποία σήμερα έχει φτάσει σχεδόν τα 90δις λόγω των αυξανόμενων εκροών από τους Έλληνες καταθέτες.

ELA_Leimonis

Πλέον οι καταθέσεις στο ελληνικό τραπεζικό σύστημα βρίσκονται στα ιστορικά χαμηλά – τουλάχιστον σύμφωνα με τα πιο πρόσφατα δεδομένα της Τράπεζας της Ελλάδος (ΤτΕ). Όσο μειώνονταν οι καταθέσεις στο ελληνικό τραπεζικό σύστημα η ΕΚΤ ήταν παρούσα δίνοντας ,την ακριβότερη φυσικά, παροχή ρευστότητας στις ελληνικές τράπεζες. Παράλληλα, οι φωνές εντός και εκτός της ΕΚΤ για επιβολή capital controls και όχι συνέχιση της ενίσχυσης του ELA – η ακόμα και μείωση ή διακοπή του – πληθαίνουν με τη Γερμανία να πρωτοστατεί. Ο κεντρικός τραπεζίτης της Γερμανίας θεωρεί οτι κακώς έχει παραταθεί η χρήση του ELA για τόσο διάστημα και δίνεται «οξυγόνο» στις ελληνικές τράπεζες και οτι θα έπρεπε να επιβληθούν capital controls και κούρεμα καταθέσεων.

Η μείωση στις εγχώριες καταθέσεις (στα ελληνικά νοικοκυριά και επιχειρήσεις) ήταν σημαντική με αποκορύφωμα το περασμένο μήνα, με εκροές 8,1δις. Στο παρακάτω διάγραμμα παρουσιάζονται με τις ράβδους οι συνεχώς μειούμενες καταθέσεις και με τη γραμμή (δεξιός άξονας) τα ποσά που αντλούσαν οι ελληνικές τράπεζες μέσω ELA. Με τη ανακοίνωση του δημοψηφίσματος και τη λήξη του προγράμματος στήριξης της Ελλάδας, η ΕΚΤ ουσιαστικά πάγωσε το ποσό του ELA, αναμένοντας τη κατάληξη των διαπραγματεύσεων και «εκβιάζοντας» την ελληνική κυβέρνηση.
ELA article_depos vs ELA

Η ΕΚΤ έδινε ρευστότητα με το σταγονόμετρο καθόλη της διάρκεια του 2015, διατηρώντας παρολαυτά το τραπεζικό μας σύστημα ζωντανό.  Θα μπορούσε η ΕΚΤ να μειώσει τη παροχή ρευστότητας ή να επιβάλλει αυστηρότερους όρους στα ‘χαρτιά’ – τίτλους που δέχεται ως εγγύηση για τη χρηματοδότηση αλλά ευτυχώς δεν το έκανε παρόλες τις πιέσεις κάποιων από τους εταίρους μας.

Οι ελληνικές τράπεζες έχουν φτάσει να λαμβάνουν ρευστότητα παρόμοια αυτής που λάμβαναν το Μάιο του 2012 όταν όλοι προέβλεπαν τη μετάβαση στη δραχμή. Φυσικά υπάρχει μια σημαντική διαφορά με το Μάιο του 2012, καθώς τότε ο ELA έφτασε περι τα 100δις αλλά παράλληλα οι καταθέσεις στο ελληνικό τραπεζικό σύστημα ήταν 157δις. Σήμερα οι καταθέσεις είναι περι τα 120 δις – 37δις λιγότερες και οι ελληνικές τράπεζες ασφυκτιούν.

Στο παρακάτω διάγραμμα απεικονίζονται οι εκροές καταθέσεων στο τέλος κάθε μήνα από τη εφαρμογή των αποφάσεων της ΕΚΤ για αυστηρότερα κριτήρια άντλησης ρευστότητας και η αντίστοιχη μεταβολή/αύξηση στον ELA.

ELA VS GR DEPOSITS BALANCES_jun2015upd

Πάμε λοιπόν να κλείσουμε τη ανάλυση και να δούμε τα σημεία κλειδιά. Τον Φεβρουάριο του 2015 η ΕΚΤ στα πλαίσια της λήξης του 2ου μνημονίου και δεδομένης της μη επιτυχούς κατάληξης του προγράμματος στήριξης αλλάζει τους κανόνες του παιχνιδιού και η παροχή ρευστότητας στις ελληνικές τράπεζες δεν είναι πλέον τόσο άμεση και φτηνή όπως το προηγούμενο διάστημα.

Η ελληνική κυβέρνηση φαίνεται να ελπίζει στη πλήρη εφαρμογή του θεσμικού ρόλου της ΕΚΤ και προσπαθεί να διαπραγματευτεί με τους εταίρους μας κάτι καλύτερο σε σχέση με τα προηγούμενα 2 μνημόνια, δηλώνοντας παντού οτι δεν θέλει νέο μνημόνιο.

Το κλίμα αβεβαιότητας προκαλεί έντονη ανησυχία στους καταθέτες και οι εκροές αυξάνονται με αποκορύφωμα τον Ιούνιο του 2015, όπου φτάνουμε σε ρήξη στις διαπραγματεύσεις με τους Θεσμούς-Τροικα και πάμε στο δημοψήφισμα της 5ης Ιουλίου. Η ελληνική κυβέρνηση υποχρεώνεται να αποφασίσει τα capital controls με το μέγιστό όριο ανάληψης από ΑΤΜ στα 60 ευρώ και να κλείσει τις ελληνικές τράπεζες για μια εβδομάδα για να σταματήσει η «αιμοραγία» στις καταθέσεις και να αποφύγει τη ολική κατάρρευση του τραπεζικού συστήματος. Η ΕΚΤ το ίδιο διάστημα σταματάει να αυξάνει το πόσο της χρηματοδότησης μέσω του  ELA, ενδεχομένως λόγω των ισχυρών πολιτικών πιέσεων από συγκεκριμένα μέλη – κεντρικούς τραπεζίτες.

Ένα βασικό ερώτημα λοιπόν είναι ποιος πραγματικά ευθύνεται για το κλείσιμο των ελληνικών τραπεζών (bank holiday) και την επιβολή ελέγχων κεφαλαίου(capital controls), που έχουν δημιουργήσει ατελείωτες ουρές στα ΑΤΜ υπο το φόβο αλλαγής νομίσματος ή/και υποτίμησης. Το πιο σημαντικό όμως είναι πότε και με ποιο κόστος το τραπεζικό σύστημα θα επανέλθει στη ζωή.

Η ελληνική πλευρά ενώ γνώριζε τις αλλαγές από πλευράς ΕΚΤ φαίνεται να υποτίμησε τη δυναμική των εκροών στις καταθέσεις και τις πολιτικές επιρρόες εντός ΕΚΤ και σίγουρα δεν έλαβε τα απαραίτητα μέτρα για να αποφύγει το χάος και τη παρολίγο κατάρρευση.  Αναγκάστηκε να προχωρήσει στα capital controls ενώ θα μπορούσε να είχε πάρει μέτρα πολύ νωρίτερα για να αποφύγει αυτή τη κατάσταση.

Δεδομένης της κατάστασης η ΕΚΤ είναι πλεον ο βασικός συντονιστής των εξελίξεων και δυστυχώς από τις αρχές του χρόνου έχει δείξει οτι δεν αρκείται στο θεσμικό / τεχνοκρατικό της ρόλο αλλά επηρεάζεται από πολιτικές σκοπιμότητες.

Ο κίνδυνος παραμένει και εκτιμώ οτι στις 6 Ιουλίου η ΕΚΤ θα αυξήσει οριακά τον ELA (max 200-300εκατ) εν αναμονή των εξελίξεων στη Σύνοδο Κορυφής, αλλά σε καμία περίπτωση το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος δεν σημαίνει οτι πρέπει να πανηγυρίζουμε. τα δύσκολα είναι μπροστά μας και ήδη οι περισσότεροι μιλάνε για Grexit…

Custom ebook for Advanced Equity Analysis & Portfolio Mgmt 2015 – ALBA

Dear Students,

Here is a link to the microsite McGraw-Hill created for us: http://create.mheducation.com/store/ALBA where the custom ebook for our course has just been added at the equivalent of USD 26.00 (around 23 EUR).

Once on, you need to:

· select the title, click the ‘add to cart’ tab

· create an account

· once in ‘shopping cart’ page click check out

· will then be asked for your address etc details and credit card details

· select next and purchase/gain access to the ebook

You will also need to download the VitalSource bookshelf in order to have offline access to the ebook. Attached is a step by step walk through on how this can be done.

Please feel free to contact me with any further questions you may have. I am updating the class details on Melete and soon you will have access to it.

See you in class.

Best Regards,

Dimitris Leimonis